中國經濟邁過疫情中的低谷，銀行間市場的流動性也告別了過去兩年寬鬆、低波動的時代。新年以來，央行加大逆回購操作力度，但資金面多數時間處於緊平衡狀態，這或許意味著未來更需要中長期資金的投放。

在不到兩個月的時間裡，銀行間隔夜質押式回購加權平均利率的跨度從年初最低的0.53%到2月上旬的兩年新高2.38%，走出震盪上行的過山車行情。彭博匯總的數據顯示，隔夜利率的50天和100天歷史波動率目前均在2013年有數據以來的最高水平附近。

由於近期信貸成長快速消耗商業銀行的存款準備金，疊加地方債發行增加，同業存單集中到期、銀行負債壓力明顯加大等因素，即便在2月春節現金需求高峰過後，資金面依然持續偏緊。在公開市場逆回購提供的短期資金餘額越過萬億規模後，有市場人士預計，央行或需要加大中長期流動性投放應對流動性缺口。

「未來兩三個月央行降準可期，可能釋放中長期流動性5000億元左右。」國泰君安分析師覃漢認為，兩會期間為了維穩可能還會增加貨幣投放的力度，同時隨著同業存單利率走高，下個月商業銀行對中期借貸便利(MLF)的需求也會增加，央行MLF淨投放也可能加大規模，降準和MLF組合有助於平緩資金波動。

中國央行春節後並未大規模投放長期穩定資金，僅通過逆回購操作滿足市場需求，且不到資金非常緊張之時不過分加大投放力度。上周五為應對飆升的資金利率，央行逆回購淨投放6320億元，單日規模創歷史最高。公開市場逆回購到期量已連續三周超過1.5萬億元。

「央行的容忍度明顯提高了，」東方證券分析師齊晟表示，央行沒有特別強的訴求一定要平抑資金波動，或者把利率壓得非常低。

除了上述各種原因造成的流動性缺口，齊晟指出，本月發布的《商業銀行資本管理辦法（徵求意見稿）》對銀行同業業務並不友好，長期限的同業存單風險權重提升，令銀行流動性壓力進一步變大，也導致銀行在貨幣市場融出意願降低，拆借變得更為困難。

多重因素疊加之下，市場對未來資金面不確定的預期加劇，反應未來貨幣市場利率預期的一年期利率互換邁向連續第二個月上漲，本周創下2021年以來的新高。

「今年整體資金的波動率會比較大。」覃漢稱，銀行超儲率在低位，而其負債成本又在走高，且中國央行不可能像前兩年疫情期間那樣大放水了。